Action ASSAD : Faut-il acheter après le retour aux bénéfices d’exploitation ?

L’Accumulateur Tunisien ASSAD a clôturé son exercice comptable sur des arbitrages financiers d’une complexité rare. Les investisseurs de la Bourse de Tunis (BVMT) devront, pour lire les comptes au 31 décembre 2025 (qui seront soumis à l’AGO du 25 juin 2026), se munir d’une double grille d’analyse : d’un côté, une performance d’exploitation qui se redresse ; de l’autre, un risque réglementaire latent qui conditionne la survie à long terme de l’entreprise.

Sur le front purement opérationnel, ASSAD démontre la résilience de son modèle économique industriel. Les produits d’exploitation ont enregistré une progression robuste pour atteindre 112,52 millions de dinars contre 104,35 millions de dinars un an plus tôt, portés notamment par le dynamisme des ventes locales (57,72 millions DT) et le maintien d’un solide flux à l’exportation (54,24 millions DT).

Grâce à une meilleure maîtrise des charges et au redressement des marges, le résultat d’exploitation bascule dans le vert à +11,28 millions de dinars, effaçant la lourde perte d’exploitation de -9,52 millions DT enregistrée en 2024.

Au niveau du résultat net des activités ordinaires avant impôt, la société dégage un bénéfice de 4,12 millions de dinars (contre une perte historique de 22,53 millions DT en 2024). Ce bénéfice par action net récurrent s’établit ainsi à 0,172 DT. Ce retournement de tendance est un excellent signal technique pour les investisseurs axés sur les fondamentaux de l’exploitation.

Si le résultat net courant est bénéficiaire , la direction a appliqué un principe de prudence extrême en procédant à d’importants ajustements sur ses résultats reportés, comptabilisés sous forme de modifications comptables à hauteur de -20,02 millions de dinars. Ce « nettoyage » bilanciel s’explique par :

 

• • Le provisionnement intégral de ses filiales en difficulté : Notamment une provision de 6,09 millions DT sur les titres et 4,22 millions DT sur les créances de la société ENAS. De même, la filiale AS DISTRIBUTION a nécessité des provisions cumulées de près de 6,85 millions DT.

• • L’inscription des passifs d’amnistie : Intégration de 2,85 millions DT liés aux protocoles d’accord déjà engagés avec la douane.

Ce traitement rigoureux dégrade mécaniquement le résultat net final après modifications comptables à -15,90 millions de dinars. Cependant, pour un investisseur averti, cette technique permet d’assainir le futur profil financier d’ASSAD en éliminant les créances toxiques de son périmètre.

Face à la fonte de ses fonds propres, le Conseil d’Administration a activé un levier comptable stratégique : la réévaluation réglementaire des immobilisations corporelles (terrains et constructions) à leur valeur vénale.

Cette opération majeure, validée en avril 2026, a permis de matérialiser une réserve spéciale de réévaluation de 39,05 millions de dinars. Grâce à cette injection de valeur non monétaire, le total des capitaux propres avant résultat a été propulsé à 42,18 millions de dinars (contre 25,66 millions DT retraités en 2024).

L’avis de Capital Vision TN : Ce renforcement du bilan redonne à ASSAD un précieux bol d’air vis-à-vis de ses ratios réglementaires et bancaires, amortissant comptablement l’impact des litiges en cours.

Le risque douanier : Une épée de Damoclès à 234 millions DT:

C’est le dossier chaud qui paralyse la revalorisation du titre sur la BVMT. Pour rappel, le tribunal de première instance de Ben Arous a condamné ASSAD en juillet 2024 au paiement d’amendes douanières colossales s’élevant à 234 millions de dinars.

Où en est-on aujourd’hui ?

 

1. 1. La bataille judiciaire : L’affaire est actuellement en appel. Lors de la dernière audience du 15 mai 2026, la Cour s’est de nouveau accordé un report au 5 juin 2026 sans se prononcer sur le fond.

1. 1. La piste de l’amnistie douanière (Loi de finances 2025) : C’est la lueur d’espoir pour les actionnaires. ASSAD a reçu une proposition transactionnelle de la douane pour caper ces pénalités à 20,3 millions de dinars, payables sur 20 tranches trimestrielles jusqu’en 2030. Néanmoins, à la date d’arrêté des comptes, cet échéancier n’est pas encore concrétisé dans le système de la recette des douanes.

Pourquoi n’a-t-on constaté aucune provision ? La direction, soutenue par ses conseillers juridiques, considère qu’il s’agit d’un « passif éventuel ». Elle pense que ses moyens dedéfense sont bons et que l’issue finale est encore trop incertaine pour êtrel’objet d’une provision fiable au bilan. Les commissaires aux comptes ont donc inclus une observation de continuité d’exploitation dans leur rapport afin de signaler au marché cette incertitude majeure.

Conclusion et Stratégie d’Investissement : Faut-il acheter ou fuir le titre ASSAD ?

Le dossier ASSAD est l’archétype de l’investissement de type « Special Situation » (Situation Spéciale).

 

• • Le scénario optimiste (Bull Case) : Si la Cour d’appel ou la finalisation de l’amnistie douanière valide officiellement le scénario d’une amende plafonnée à 20,3 millions DT, l’incertitude sera levée. Compte tenu du redressement spectaculaire de son exploitation industrielle (+11,28 MDT de résultat d’exploitation) et de la reconstitution de ses fonds propres, le titre ASSAD subirait un effet « ressort » avec un fort potentiel de repricing à la hausse sur la BVMT.

• • Le scénario pessimiste (Bear Case) : La confirmation d’une condamnation lourde sans amnistie effective menacerait directement la continuité d’exploitation de l’entreprise.

Recommandation de Capital Vision TN : Cette valeur convient uniquement aux investisseurs expérimentés présentant une capacité élevée à supporter des risques. Pour les actionnaires actuels, il faut maintenir un statu quo prudent (Conserver) jusqu’à la concrétisation officielle du calendrier d’amnistie douanière. Pour les acheteurs potentiels, il est préférable d’attendre une clarification définitive du front juridique avant de se positionner de façon agressive.

Suivez l’évolution des communications financières et de la BVMT sur Capital Vision TN, votre guide expert des marchés financiers tunisiens.

Source officielle : États financiers individuels arrêtés au 31 décembre 2025 de la société L’Accumulateur Tunisien ASSAD, accompagnés des rapports général et spécial des co-commissaires aux comptes (Cabinet Sleheddine ZAHAF et Cabinet M.T.B.F – M. Mohamed Lassaad BORJI).

Avis aux investisseurs : Cet article est purement informatif et ne constitue pas un conseil en investissement ou une recommandation sur la BVMT. Chacun est responsable de ses propres décisions financières.